作者：龚超、杜明

[摘要] EVA业绩评价体系对提高煤炭行业公司业绩、完善煤炭公司治理有着重要的意义。本文通过对31家煤炭行业上市公司的年报进行分析，计算得出2009年煤炭上市公司的经济增加值，并通过对EVA以及相关指标评价煤炭上市公司的业绩，为今后煤炭企业EVA的应用与推广提供参考。

[关键词] EVA ROE 煤炭上市公司

一、引言

中国是煤炭消耗大国，煤炭消费占能源消费总量的近70%，是我国重要的基础能源，煤炭工业可持续发展关系国民经济和能源安全大局。在政府的重视以及所采取一系列产业政策的扶持推动下，煤炭工业取得了长足的发展和进步。但是，目前中国煤炭产业仍然问题突出，具体表现在产业整体利润水平偏低、区域内煤炭企业间呈恶性竞争态势、资源浪费严重等。从而，建立一套行之有效的业绩评价体系对提高煤炭行业公司业绩，完善煤炭公司治理有着重要的意义。

EVA是英文Economic Value Added的缩写，即经济增加值，1982年由美国思腾思特公司提出，其核心理念为：一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入资本的全部成本时才能为企业股东带来价值。重视资本成本特别是权益资本成本是EVA的明显特征。EVA既是一种有效的公司业绩度量指标，又是一个企业全面管理的架构，是经理人和员工薪酬的激励机制，是战略评估、资金运用、兼并或出售定价的基础。

在西方发达国家，EVA已经成为成熟的绩效评价工具，得到广泛应用。在中国最早引入EVA是1993年，《参考消息》上刊登了一篇名为《“附加经济价值”规则》的文章，对EVA基本原理进行了一个简单的介绍。从此关于EVA的研究，在中国也开始逐渐的盛行起来。早在2001年，国资委就提出采用EVA评价体系，并确定几家央企作为试点。2010年1月，国资委发布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，规定央企全面施行EVA考核。本文通过对31家煤炭行业上市公司的财务数据进行分析，计算得出2009年的经济增加值，并通过对EVA以及相关指标评价这些上市公司的业绩，为今后煤炭企业的EVA的应用与推广提供参考。

二、EVA调整原则及计算公式

(一)、会计科目调整原则

传统会计的系统缺陷，主要源于收入与费用配比制度下利润的形成机制。利润作为传统会计系统中的关键衡量指标，自然受一般会计原则的影响。经济增加值(Econom ic Value Added, 简称EVA )指标在将会计利润调整为经济利润的基础上，从衡量经营者为股东创造了多少财富的角度出发，考虑了资本成本，从而真实地反映了经营者通过生产经营创造的新增股东价值, 维护了所有者利益。通过对相关会计科目的调整，可以消除会计谨慎性原则的影响，可以消除或减少管理者进行盈余管理的机会，可以防止管理人员的短期倾向，并且消除过去会计误差的影响。

斯特恩公司针对一般公认会计准则(GAAP)列举了160多个对有利于改进经济利润和资金度量的可调整的项目，AI?埃巴在其所著的名为《经济增加值：如何为股东创造财富》一书中也列举了许多计算EVA可能涉及的调整项目。考虑到企业应该依据成本效益原则，以及为提高可操作性，在实际应用中只对一些最重要的项目进行调整，并不是每个公司都要进行所有的这些调整，大多数情况下，公司只须进行5-10项需要的调整就可计算出最适合的经济增加值。根据斯特恩公司多年的经验，存在以下8个主要原则：

重要性原则：即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲企业的真实经营情况;

可影响性原则：即管理层能够影响被调整项目的相关支出;

可获得性原则：即进行调整所需的有关数据可以获得;

易理解性原则：即非财务人员能够理解，调整过程应是实务性的而不是学术性的;

现金收支原则：即尽量反映企业现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选择来操纵利润;

成本效益原则：即进行调整的工作成本应能被它所带来的收益弥补;

客观性原则：这种调整能够使经济增加值与公司的真实价值更加一致;

一贯性原则：这种调整是确定的，且至少在3年中不必更改。

(二)、EVA的计算公式

EVA=NOPAT-WACC*TC

其中：NOPAT代表经过调整后的税后净营业利润，是对会计事项和会计数据调整后得到的指标;WACC代表加权平均资本成本，是债务资本和权益资本按资本市场价值加权平均后的成本;TC代表总投入资本，是债务资本与权益资本之和。

三、中国煤炭行业上市公司EVA计算

(一)、计算说明

NOPAT的计算公式：NOPAT=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用+利息支出-资产减值损失+投资收益+计提的减值、跌价准备+EVA调整应加回的项目-EVA调整应减去的项目-EVA税收调整

TC的计算公式：TC=短期借款+长期负债总额+普通股权益+少数股东权益+资产减值准备账户余额+各项跌价、减值准备+EVA调整确定的各项 +税后营业外支出-税后营业外收入-税后补贴收入-在建工程净额

加权平均资本成本(WACC)

在理论上，资本成本计量方法采用加权平均资本成本(WACC)，其中，债务资本成本根据企业的实际情况确定，权益资本成本的确定则要体现行业的风险差异，通常采用资本资产定价模型(CAPM)来计算，但CAPM模型由于涉及贝塔值，只能在上市公司中使用。而且有些学者认为贝塔值并不能完全反映企业的全部风险因素，何况我国资本市场尚不成熟，股票交易价格的形成机制并不能充分反映上市公司的风险与价值。

国务院国有资产监督管理委员会2009年12月28日颁布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中规定：中央企业资本成本率原则上定为5.5%;承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业,资本成本率定为4.1%";资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点;资本成本率确定后,三年保持不变。

(二)、会计调整项目的说明

商誉。中国的会计准则采用与GAAP相同的处理方式，采用减值测试法。计算EVA的过程中只需对计提的商誉减值准备加回资本总额，同时调整税后净营业利润。

研究和开发费用。将研究阶段发生的费用和开发阶段不符合条件计入当期损益的费用金额进行资本化处理，将当年费用化的研发费用的税后值加入到税后净利润中，并将会计准则下累计费用化的研发费用按照一定的受益期限进行摊销，按照累计摊销额的税后值从税后净利润中予以扣除。

营业外收支。将当年发生的营业外收支净额扣除所得税的影响后从税后净利润中剔除，并将以前年度累计发生的营业外收支的税后值计入到资本占用中。

减值准备。将企业提取的资产减值损失的税后值加回税后净利润，按实际发生的资产损失计入相应的会计期间，在扣除所得税影响后，加回到税后净利润中。

递延所得税。从资产负债表中分别取递延所得税负债的增加额加入到税后净利润中，并将递延所得税资产的增加额从税后净利润中剔除。从资本总额中减去排除资产减值准备影响额的调整后递延所得税资产，并加上相应的调整后递延所得税负债。

财务费用的调整：从利润表中提取当期财务费用值，将财务费用的税后值加入到税后净利润中去。

(三)、计算结果及说明

计算结果如表1所示，从中我们可以看出以下几点：

煤炭上市公司的EVA均小于净利润，说明EVA是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉淀利润，而会计利润没有扣除资本成本。相对传统会计利润，EVA理论内涵上的优越性和现实指导意义进一步凸显。在我国目前的经济环境中，许多公司盲目进行各种投资，只考虑了经营多元化可能会带来的利润和风险的降低，却对资源的使用成本重视不够，从而使资金的使用效率低下，导致股东财富的大量流失。

郑州煤电、安源股份、山西焦化、美锦能源、四川圣达、安泰集团的EVA值为负值，说明它们在侵蚀股东和投资者的利润。而且还可以看出，净利润为正时EVA却不一定为正。在目前的会计核算体系中，由于没有一个完整的成本概念以及核算投资人的机会投资成本，缺乏这一部分成本的约束，在微观上损害了投资人的利益，但在宏观上却有可能会表现为表面盈利，公司资本总量却实质性缩水。

尽管中国神华的EVA值远远高于其他上市公司，但是通过EVA占TC的比率我们可以得知，总资本投入中产生EVA最高的企业分别是盘江股份、国阳新能、露天煤业、伊泰B股、潞安环能，说明这几家上市公司能够更好、有效地经营现有的业务和资本，提高其资本运用效率。

表1 煤炭上市公司EVA及相关数据一览表 单位：百万元

股票代码 公司名称 EVA EVA/TC 股票代码 公司名称 EVA EVA/TC

601088 中国神华 22462.7 9.58% 000780 平庄能源 300.3 10.77%

601898 中煤能源 3164.3 4.16% 600508 上海能源 665.2 14.77%

600188 兖州煤业 2509.7 6.95% 600971 恒源煤电 155.7 4.83%

000937 冀中能源 1112.7 8.60% 601918 国投新集 491.1 9.50%

600348 国阳新能 1560.6 21.08% 600121 郑州煤电 -94.8 -3.65%

601666 平煤股份 756.4 8.78% 600408 安泰集团 -534.1 -11.82%

601699 潞安环能 1753.8 17.66% 600740 山西焦化 -518.7 -15.75%

000983 西山煤电 1666.6 12.94% 600397 安源股份 -80.2 -4.70%

600997 开滦股份 525.0 6.13% 600582 天地科技 602.2 14.71%

000552 靖远煤电 7.0 1.68% 900948 伊泰B股 2214.0 18.16%

000159 国际实业 7.4 0.46% 600985 雷鸣科化 35.2 8.63%

600395 盘江股份 904.6 25.43% 000723 美锦能源 -40.2 -6.98%

600123 兰花科创 614.3 8.26% 600546 山煤国际 546.0 7.82%

000933 神火股份 262.6 2.62% 000968 煤气化 188.2 5.06%

601001 大同煤业 1452.7 13.54% 000835 四川圣达 -10.5 -1.93%

002128 露天煤业 520.6 18.43%

利用SPSS统计分析软件将EVA/TC与销售利润率、ROA、ROE分别做相关分析，结果显示EVA/TC与ROE相关程度最高，相关系数为0.738。这说明，ROE相对较高的公司，EVA/TC也较高。但是通过表1我们可以进一步发现，靖远煤电的EVA/TC指标值远远低于上市公司的平均水平，而ROE值却高出其平均水平，说明仅仅利用ROE分析上市公司盈利情况，投资者容易遭受蒙蔽。

四、结论

对企业的经营业绩进行评价的时，通常采用ROE、ROA、EPS、销售净利率等指标。但这些指标没有考虑资本成本因素，不能真实的反映出资本净收益的状况和资本运营的增值效益。企业盈利大于零并不意味着企业资产得到保值增值。而利用EVA及相关指标作为衡量业绩最准确的尺度，由于考虑到了资本的机会成本，所以对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以作出最准确恰当的评价。

EVA概念对于煤炭上市公司的管理以及投资具有很重要的参考价值。将EVA业绩考核标准引入后，煤炭企业的经营者就不会一味追求资产的规模和无限制的投入;煤炭上市公司的经营者就不会一味追求扩大股本，增发流通股票圈钱。

在EVA体系下，企业管理的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配，并购或撤资的估价，制定年度计划。EVA业绩考核的引入，对促进煤炭上市公司树立完整的成本观念，指导管理人员做出正确的决策，以及促使企业树立以长期发展为本的经营战略起着举足轻重的作用。

参考文献

[1] 赵治纲：EVA业绩考核理论与实务，经济科学出版社，2009(3)。

[2] 刘宏玥：新会计准则下EVA业绩评价方法应用研究，学位论文，2010。

[3] 付培云：以兖州煤业为例，浅析EVA在煤炭上市公司业绩评价中的应用，学位论文，2007。

[4] AI·埃巴，经济增加值：如何为股东创造财富，中信出版社，2001